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造纸印刷包装:经济发展 全球通胀与环保政策催化产业链利润点轮动

2019-10-09 17:27:03来源:励志吧0次阅读

造纸印刷包装:经济发展 全球通胀与环保政策催化产业链利润点轮动 2011-02-27 类别: 机构: 研究员:

[摘要]

通胀、环保、经济发展是溶解浆景气高涨的三大原因在三大纺织材料中,天然纤维(特别是棉花)产量受耕种面积减少和生产成本增加的约束;合成纤维因难以降解和舒适度不足,其需求受限制;而全球经济人口增长又提升了对纺织材料的整体需求。这就为第三种纺织材料,纤维素纤维(特别是用途最广的粘胶短纤),带来了需求增长空间。由于全球60%以上的纺织工业集中在我国,我国粘胶短纤企业的产能扩张亦成现实。作为粘胶短纤的原材料,国内目前的溶解浆产能难以满足客户需求,价格水涨船高。可见,溶解浆景气的根本原因,在于全球通胀、环保趋势和经济人口发展的综合作用。

海外巨头把持定价权,国内溶解浆企业与狼共舞根据粘胶短纤企业产能扩张计划,2011年国内木溶解浆需求预计超过220万吨,而今年国内木溶解浆实际产量不超过 0万吨,同时进口木溶解浆数量预计不超过110万吨,也就是存在至少80万吨的需求缺口。原料供应不足,必然导致纤维素纤维企业的开工率下降到约75%,对溶解浆今年价格走势形成有力支撑。且未来投放世界市场的溶解浆将以木溶解浆为主。而供给方面,根据海内外主流溶解浆企业目前生产规划,从2011年初到201 年初,国内将新增90万吨产能,海外将新增80万吨产能。预计201 年国内溶解浆市场将达到供求平衡。

值得一提的是,由于我国溶解浆主要依赖进口,海外巨头正把持着定价权,利用自身产业链完善的优势,抬高中国粘胶短纤企业成本,另其求生不得,求死不能。从这个逻辑出发,我们给出了溶解浆价格随棉花价格波动的定量分析。

产品同质化,缺乏技术壁垒,产业链利润点必将向其他环节转移在木片溶解浆粘胶纤维这条产业链上,生产溶解浆的造纸企业并无技术壁垒和明显差异化产品,但粘胶短纤企业却要求具备相当的技术功底,且多元化的粘胶纤维需求持续强劲。因此虽然目前由于供求失衡导致利润点集中于溶解浆生产环节,但未来供求平衡后,利润点必然向拥有技术实力和差异化产品的粘胶短纤企业转移。

此外,我国特殊的环保政策导致造纸企业主要以“化学浆技改溶解浆”方式而非“新建扩建”方式投放溶解浆产能,这将在未来两年减少国内化学木浆的供给。而我国纸品产量还将持续保持年均6%左右的稳定增长,对化学浆需求也同步增长。这必将导致国内造纸用木浆价格同步上升,利润点因此也将转移到浆产能巨大的企业。

投资建议我们认为此次溶解浆题材将带来三波行情:第一波反映着市场对企业溶解浆项目投放进度和产能大小的预期;第二波是市场在对溶解浆企业的盈利改善反映充分后,重新开始关注化学浆产能巨大的受益企业;第三波是未来供需平衡后,市场察觉利润点转移到粘胶短纤企业,所引发的投资机会。

依照溶解浆项目投放进度和产能大小的预期逻辑,我们依次推荐青山纸业、岳阳纸业;依照木浆产能受益逻辑,我们依次推荐晨鸣纸业。

风险提示如果2011年海外巨头对中国市场乐观程度提升,并出现技术革命,可能加速加大产能投放,提早对国内溶解浆市场价格形成冲击。同时,棉花价格如果出现暴跌,同样对溶解浆市场形成系统性风险。

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